說起枸杞，在“養生界”可謂是有口皆碑。但卻不曾想，一顆“小小的枸杞”，也要“魚躍龍門”，沖擊上市。

近日，賣枸杞“大戶”寧夏沃福百瑞枸杞產業股份有限公司（下稱“沃福百瑞”）發布上市招股書，欲沖刺“枸杞第一股” 。據悉，創業板上市委定于9月10日召開2020年第24次審議會議，審議沃福百瑞的首發申請。

但據中食財經發現，“這顆枸杞”并不簡單，沃福百瑞在銷售模式、經銷商選擇、客戶合法性，甚至是財務數據等方面都存在很大質疑，另外，在產品宣傳上，還夸稱可治療糖尿病等多種疑難雜癥。目前看來，雖然距離A股“枸杞第一股”只差臨門一腳，但沃福百瑞似乎很難經得住資本監管部門的審查。

01

營收數據異常，海外占比超7成

據招股書顯示，沃福百瑞此次擬于深交所創業板上市，發行股數不超過2778.00萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，保薦機構為中天國富證券有限公司。沃福百瑞此次擬募集資金3.88億元，其中，3.38億元用于枸杞深加工綜合建設項目，5000.00萬元用于補充流動資金。

但從歷年的營收狀況來看，沃福百瑞雖然營收增速迅猛，但數據卻經不起推敲。

招股書數據顯示，2017年至2019年，沃福百瑞營業收入分別為1.22億元、1.86億元、2.66億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.13億元、1.57億元、2.25億元。而據證券市場紅周刊分析指出，沃福百瑞營收數據異常，不排除有營收虛增的可能。報道稱，沃福百瑞2019年的營業收入為2.66億元，若考慮到國內增值稅率16%的影響，則沃福百瑞2019年含稅總營收大約為2.72億元。同期，2019年營收相關的現金流入達到了2.26億元。

將2019年的含稅營收與現金收入數據勾稽，則含稅收入比現金收入多了4590萬元。理論上， 2019年的應收款項應該相應新增4590萬元。然而，在2019年的資產負債表中，沃福百瑞的應收賬款（包含壞賬準備）、應收票據合計為9818.4萬元，相比上一年年末相同項數據新增了4121萬元，比理論上應該新增的4590萬元少了大約469萬元。

另外，從沃福百瑞的市場來分析，客戶集中度高且大都居于海外，這對沃福百瑞來講，具有很大風險。從披露的近三年財報來看，沃福百瑞第一大客戶美國 Young Living 銷售收入占比分別為 43.15%、49.01%和 43.24%，皆在4成以上；公司向第二大客戶美國ABB&德國 ABI 的銷售收入占比分別為18.19%、26.19%和 36.25%。粗略計算，公司前兩大客戶的銷售收入占比分別為61%、75%和79%，換言之，公司有7成左右的收入來自前兩大客戶。今年受到疫情影響，公司在營收方面難免受到較大影響。

02

大客戶涉嫌傳銷，產品為“治病神藥”？

就歷史經驗來講，枸杞具有滋補肝腎、益精明目等保健功能這點毋庸置疑。而作為沃福百瑞的第三大客戶，國內最大的經銷商湖南膳源百健生物科技有限公司（以下簡稱膳源百健），在國家明確規定保健品不能替代藥物功效的前提下，旗下代理仍在極力夸大枸杞功效。

“喝了我們的這款枸杞原漿，可以逆轉肝硬化。”一位膳源百健的省級代理曾這樣賣力地推銷。

這款產品品牌名為“今天杞”，產品名為“小紅帽”。該品牌由膳源百健擁有，沃福百瑞是生產商。在這款枸杞原漿的宣傳海報上，沃福百瑞旗下中國寧夏枸杞工程院的字樣被置于顯著位置。另外，在對該產品介紹時，銷售人員還表示，這款神奇的“果汁”對治療失眠、提升視力、視網膜癥、糖尿病、補腎壯陽都有奇效。還舉出了半身不遂的老人喝了一段時間“今天杞”后，便神奇的治愈的“經典”案例。

而且，該公司的營銷模式也被業內人士指出有傳銷之嫌。據了解，膳源百健在產品銷售上采取的是層層代理的模式，只要以258元/盒的價格，購買12盒“小紅帽”產品（一盒有7支，每支50ml）便可以注冊成為店長；然后再購買1.28萬元，便可成為市級代理；再購買12萬元，就能成為省級代理。層級越高，利潤越大。從膳源百健的運作模式上看，其具有傳銷公司的諸多特征，存在傳銷嫌疑。

另外值得一提的是，沃福百瑞的第一大客戶美國 Young Living也曾因為金字塔騙局，涉嫌拉人頭。至今在wiki百科英文網站上，“傳銷公司名單”這一詞條下也有Young Living的名字。這種模式也不由讓人聯想到當年的權健，產品更是宣傳可治癌癥，最終相關負責人落得牢獄之災。

03

利益輸送，有違商業合理性

沃福百瑞雖是在賣枸杞，但是細究其利益關系，其中疑點重重。公開資料表示，沃福百瑞關聯自然人吳佩實際持有膳源百健20%股權。而且，膳源百健2017年7月剛剛成立，2018年就成為沃福百瑞第一大國內經銷商、第三大客戶。而這種即當客戶又當供應商的模式容易滋生利益輸送問題。

具體表現來看，沃福百瑞與膳源百健的關聯銷售價格畸低。2018年和2019年，公司向膳源百健銷售枸杞果汁飲料收入分別為97萬元和286.68萬元，銷售均價較公司向非關聯方銷售相同規格枸杞果汁飲料均價分別低34.52%和39.36%，較非關聯方國內銷售均價分別低 41.03%和 39.27%。如此大幅度的讓利，很難不讓人懷疑其經營合理性。

而且沃福百瑞對供應商的選擇，可謂是用人唯親。對于從分散農戶手里收購枸杞鮮果，公司委托潘太軍、潘太山、張偉、張治超等4人，采用委托采購的模式收購枸杞鮮果。潘太軍為公司董事長潘泰安之堂弟、總經理潘國祥之弟弟，潘太山為董事長潘泰安、總經理潘國祥之堂弟。

綜合來看，沃福百瑞不僅因經銷商問題被質疑傳銷，而且在財務問題上糾纏難清，雖然離上市僅有“一步之遙”，但沃福百瑞想要順利上市，尚且需要肅清這些遺留問題。